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专题：A股市聚积座机会仍大于风险 开拓行情有望延续

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　　编者按：2020年以来，A股共有近60家上市公司完成了停业重整，注册制施行后，进入停业重整样子的上市公司数目速即攀升，停业重整已成为上市公司风险出清、重获新生的紧要门道。不外，完成停业重整只是上市公司“活下去”的第一步，长久来看，重整有推敲是否兼顾了各方利益、各种治理风险是否出清、引入的产业投资东说念控制理水平上下、新注入财富的盈利智商强弱，是决定公司能否“活得好”“活得久”的关节。

　　频繁，上市公司在重整后至少需要两三年才完成基本面开拓。在这一进程中，有的公司到手甩下包袱，渐渐回血；有的公司永恒困于泥淖，功绩迟迟不见好转；也有的公司在重整完成后速即碰到“黑天鹅”，再次走向了退市的运说念。

　　A面涅槃更生，B面改悔坠落，回头扫视当初的重整有推敲，不难发现运说念齿轮的动弹早已埋下伏笔。其中的启示与反想值得总结。

　　A面：困境更生

　　证券时报记者统计，2020年以来完成停业重整的上市公司中，有14家完成重整于今已满3年。撤退已于2022年6月退市的德奥退，剩余13家公司中，与重整完成时比较，8家公司市值高涨，5家下降；2023年前三季度8家公司扣非后盈利，5家亏欠。同期昂扬市值高涨、最新季报和2023年功绩预报盈利的公司有中南文化、永泰动力、盐湖股份和莲花健康四家。

　　其中，永泰动力和盐湖股份属于资源型上市公司，中枢财富变现智商强，重整进程中并未引入新投资东说念主。比较之下，莲花健康和中南文化通过停业重整引入了新投资东说念主，探讨这两个案例更具代表性和鉴戒好奇钦慕好奇钦慕。

　　莲花健康：

　　老牌国货重获新生

　　畴前“味精第一股”，1998年便已登陆老本市集的莲花健康，一度因行业竞争白天化及多元化转型失利而堕入债务危急。2017年和2018年，莲花健康聚会两年亏欠且资不抵债，并于2019年被来回所施行了退市风险警示。

　　2019年7月，莲花健康债权东说念主国厚财富向法院恳求对莲花健康进行停业重整，同庚10月，重整恳求获法院受理。协商阶段，上市公司引入了莲泰投资、润通贰号和项城市国控集团三家重整投资东说念主，所有支付5.4亿元投资款，赢得3.18亿股股票，捏股比例占转增后总股本的23.04%。

　　莲花健康引入的三位投资东说念主均实力不俗。莲泰投资背后是有名皖系AMC国厚财富，国厚财富是参与上市公司停业重整的常客，在随后几年ST中安、*ST明诚（维权）、ST康好意思、中南文化等上市公司的停业重整中均可见到其身影。润通贰号是国企华润确立的投资基金，国控集团则是从属于当地政府的国资平台。

　　几家实力投资东说念主的入场，为莲花健康重整到手提供了保险。除了受让股权支付的5.4亿元投资款外，莲泰投资、国厚财富和国控集团还通过借款、地盘收储等样子向莲花健康提供特等资金维持。

　　重整完成后，莲泰投资成为莲花健康控股鼓励，径直参与公司坐褥推敲，新的推敲有推敲保留了公司味精、鸡精、面粉等主营业务，剥离了低效财富，处置了公司的债务危急。

　　重整完成后，莲花健康的财富结构、盈利智商和营运效用均显耀改善。2021年莲花健康财富欠债率降至50%以下，扣非净利润自2020年起转正并捏续于今，2022年莲花健康的存货盘活率和应收账款盘活率较三年前分手进步了9.35%和25%，时刻用度率由2019年的23.49%大幅下降至8.29%。

　　从二级市集弘扬来看，莲花健康重整完结于今市值累计增长了78.75%，股价高涨了51.57%，以最新股价计和投资东说念主入股价计，投资东说念主投资收益率为165%。

　　中南文化：

　　国资纾困化解债务危急

　　中南文化前身为中南重工，2014年起公司主营业务由金属成品业转向大文化产业，并改名为中南文化。在向娱乐赛说念转型的进程中，中南文化大举欠债发起并购，以此进步市值和营收限度。然则跟着2018年后影视业监管计谋趋紧、行业遇冷，公司前期收购的财富功绩变脸激励大额减值，公司堕入推敲危急。而此时，公司还存在大额违法担保和资金被占用问题，进一步加剧了财务包袱。

　　2020年5月25日，中南文化向无锡中院恳求重整，并在无锡中院的率领下启动预重整，由中南文化遴聘的法律参谋人担任预重整换取东说念主，开展债权申报、财富审计评估、招募投资东说念主等服务，这亦然江苏省首例上市公司经过预重整进入重整的到手案例。近两年，预重整作为庭外重组和法则重整的衔尾样子，已越来越多地应用于上市公司解困。

　　通过招募与遴择，中南文化以老本公积转增股票的样子引入了江阴澄邦、招商祯祥资管和国厚财富三位投资东说念主。其中，江阴澄邦的主要鼓励为江阴国资，招商祯祥资管与国厚财富为财务投资东说念主。投资东说念主所有出资8亿元，并需对部分违法事项承担补足职责或偿付义务。

　　2021年3月30日，中南文化完成停业重整，负责成为江阴国资控股的上市公司，以重整为机会，中南文化化解璧还务危急，主业再行记忆制造业板块。在重整有推敲中，中南文化瞻望公司2021年至2023年分手完结营业收入5.4亿元、6.5亿元、8亿元，净利润分手为5000万元、6000万元、8000万元。

　　从功绩弘扬来看，中南文化2021年和2022年营业收入稳步增长，2022年扣非净利润完结扭亏，达到6400万元，营业收入达到6.56亿元，完结了重整有推敲中的预测水平，功绩开拓速率快于同期完成重整的上市公司。

　　A面启示：

　　完结共赢的五大身分

　　莲花健康和中南文化诚然身处不同地区、不同业业，但复盘两家公司停业重整的动因和进程后，不难发现其中的诸多相似点。

　　其一，公司走向停业重整的原因在于原实控东说念主推敲管理不善、大鼓励违法占用资金、资金链断裂等，公司的主业仍具有重整价值。

　　举例莲花健康是食物细分行业龙头，中南文化的制造业板块仍具备盈利智商，盐湖股份的钾肥、锂矿等皆属于盈利性财富，此时上市公司通过停业重整开脱债务料理，更变推敲要点，重整后复原盈利智商的难度更低。

　　其二，引入国资和专科投资配景的重整投资东说念主，公司礼貌权变更至更具实力的投资东说念主手中。优秀的重整投资东说念主不仅给上市公司带来资金维持，更紧要的是能带来更多产业、融资资源，进步公司治理水平，制定更科学的推敲策略。

　　其三，合理的推敲有推敲有助于保管停业重整成果。在莲花健康和中南文化的重整案例中，上市公司的重整推敲有推敲看起来相对保守，实则是匡助公司更好地聚焦主业，同期干涉更多时刻和资源完善公司治理、疗养繁殖。当公司功绩渐渐好转时，实控东说念主再沟通发力新业务，寻找新的功绩增长点。

　　其四，场所政府在不少上市公司停业重整进程中饰演了举足轻重的作用。举例，关于莲花健康的停业重整，当地政府甘心对瞻望偿债资金不及部分合作提供贷款维持，并欺诈地盘收储计谋，将收储资金用于保险员工的正当职权和债权清偿。

　　其五，主投资东说念主提早布局，有意于充分了解方向质料。莲花健康诚然在2019年7月才开启重整，但国厚财富在2018年便已运转收购莲花健康债权，2019年又以债权东说念主身份对公司建议停业重整，介入重整早有策画。中南文化在2018年头次清楚公司控股鼓励及实控东说念主存在资金占用及违法担保问题时便已积极寻求政府机构匡助，当地政府在停业重整运转前便已渐渐参与了企业管控与风险处置。

　　B面：改悔离场

　　近两年，上市公司完成停业重整后走向退市终端的案例多了起来。2020年完成重整的德奥退，于2022年6月退市；2019年完成重整的浩荡退，于2023年退市；2022年完成停业重整的*ST博天，于2023年被查出财务作秀并于2024年退市；2021年完成重整的*ST贵东说念主，于2024年退市……2023年年报清楚收尾后，这又名单只怕还将不时扩容。上市公司从重整到手到再次走向退市，用时越来越短，风险清楚速率越来越快。

　　停业重整“优等生”的到手旅途大体相似，而重整失败的故事却各有各的不同。

　　*ST贵东说念主：

　　新进实控东说念主被立案

　　2024年3月29日，畴前鞋王贵东说念主鸟因涉及面值退市尺度而被负责摘牌，收尾了10年上市之旅。此前，上交所向公司下发了监管函，并对上市公司及实控东说念主给以通报月旦，明确上市公司避讳大额相关来回，且公司控股鼓励、高管、实控东说念主等尚有义务未施行。公司实控东说念主、董事长已被证监会立案拜谒。

　　贵东说念主鸟2014年上市后便开启了猖獗膨胀景观，2015年巅峰时期市值跨越400亿元。2018年起，公司功绩急转直下，连亏三年，身陷债务危急。2020年8月，身处退市边际的贵东说念主鸟被债权东说念主恳求停业重整。

　　贵东说念主鸟共引入了五位重整投资东说念主，泰富金谷出资4.2亿元，受让了公司20.36%的股份。泰富金谷实控东说念主是李志华，其麾下产业均为农业有关公司。而除泰富金谷外，其余四名参与贵东说念主鸟停业重整的投资东说念主均为当然东说念主。重整完成后，贵东说念主鸟礼貌权未发生改变。

　　字据重整策画，重整完成后，贵东说念主鸟仍将聚焦通顺鞋服的想象、研发、坐褥和销售等主营业务，公司甘心2021年至2023年完结扣非净利润不低于1亿元、1.5亿元、2.5亿元。

　　2021年7月贵东说念主鸟重整完结，但只是过了一年后，因原控股鼓励贵东说念主鸟集团（香港）有限公司捏有股份被法则拍卖，导致泰富金谷成为新控股鼓励，泰富金谷控股鼓励李志华成为上市公司实控东说念主，随后成为上市公司新任董事长。

　　李志华入主后，贵东说念主鸟的主营业务由通顺鞋服诊治为食粮买卖，然则公司推敲仍是脱困灰心。2021年良晌扭亏后，2022年，贵东说念主鸟扣非净利润0.69亿元，下滑22.82%，盈利金额不到重整时甘心一半；2023年前三季度贵东说念主鸟亏欠0.61亿元，股价捏续下降，持久被质疑利益运送，最终走向了退市的终端。限制现在，公司仍存在控股鼓励及董事增捏策画未完成、实控东说念主礼貌企业未向公司返还大额款项等事项。

　　*ST博天：

　　飞出财务作秀“黑天鹅”

　　2024年2月2日，*ST博天公告称，因聚会多年财务作秀，上交所对股票作念出阻隔上市决定，现在，公司已进入退市整理期。

　　*ST博天2017年登陆A股，2019年功绩便运转急转直下，3年累计亏欠23.64亿元，并走向退市边际。2022年4月，债权东说念主恳求对*ST博天进行停业重整。

　　预重整阶段，*ST博天的股价曾在3个月内高涨265%，被不少投资者看好。*ST博天的重整投资东说念主为深圳高新投、海南每天新动力和招商祯祥资管，三家投资东说念主均为财务投资东说念主，分手支付1.8亿元、1.65亿元和1.35亿元，所有受让了1.6亿股股票，重整完成后分手成为公司第三、四、五大鼓励。*ST博天的停业重整进程中未引入产业投资东说念主，也未激励公司礼貌权变更。

　　2022年底，*ST博天完成停业重整。然则，在停业重整完成仅4个月后，公司便因自上市以来聚会5年财务作秀被证监会立案拜谒，成为首家重整到手后被追忆退市的上市公司。

　　*ST博天被曝自2017年上市以来聚会5年财务作秀，性质非常恶劣。2017年至2018年，*ST博天虚增营业收入14.45亿元，虚增利润6.19亿元。2019年至2021年虚减营收0.29亿元，虚减利润4.59亿元。

　　B面反想：加强风险意志，强化双向尽调是关节

　　上市公司停业重整后再次走向退市，或是由于新引入的投资东说念主实力不彊，注入财富难以盈利，或是由于重整被行为某些大鼓励或投资东说念主谋取私利的器具，亦或是上市公司方向自己存在较大风险，此时投资东说念主尽调不充分频频会变成要紧投资决策造作。

　　追思重整进入败局的案例，诚然激励退市的原因不尽相通，但重整进程仍呈现出一些相似之处。

　　从投资东说念主的角度看，重整后爆雷退市的公司，大多短少产业投资东说念主的参与。产业投资东说念主频繁对行业出路、公司财务实在性等有更专科的判断。但不少财务投资东说念主以争抢投资份额、完结套利方针为投资理念，短少对遵法拜谒的可爱。

　　严监管时间，*ST博天的财务投资东说念主即使领有深厚的投资配景，也没逃过“踩雷”的运说念。一些中微型财务投资东说念主若不具备尽调的智商与专科性，更难甄别方向公司的各种风险。现在，许多投资东说念主皆是在公开遴择阶段才介入尽调，这容易出现尽调时刻短，与上市公司管理团队沟通不充分，制定重整有推敲匆忙等问题。

　　同样，重整管理东说念主也应加强对产业投资东说念主的反向尽调，关于产业分解不到位、资金实力存疑的产业投资东说念主要加强警惕。

　　从礼貌权的角度看，重整后实控东说念主不变的公司更容易碰到危急。上市公司走向停业重整，大多伴跟着违法担保、资金占用等问题，若控股鼓励可能存在侵占上市公司利益的行为，即使通过停业重整得以喘气，也难保上市公司不会陈腔谰言。关于这类重整公司，辩别公司推敲失利走向停业的原因、实控东说念主是否有扭转困境的形势、实控东说念主是否有通过停业重整完结逃废债的见解等尤为紧要。

　　终末，从参与热度来看，不少重整后爆雷的公司在投资东说念主遴择阶段报名者就稀稀拉拉。随注释整不被受理或重整后走向失败的案例增加，投资东说念主在选拔方向时也更为严慎。举例*ST贵东说念主，在招募阶段仅有一位意向投资者报名，侧面反应出上市公司的重整价值不被投资东说念主看好。

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职责裁剪：杨红艳